美国就业市场持续向好增加金银压力

　　上周五公布的美国7月新增非农就业人数为52.8万人，大幅好于市场预期的25万人和前值39.8万人。而此前美国公布的GDP数据却显示美国经济连续两个季度负增长，陷入技术性衰退。在美国经济变差的同时，美国就业市场变好的矛盾环境下，市场纷纷表示不解。今天，我们试着去找寻美国经济与就业市场不同表现的原因。

　　首先，从7月份非农就业人数的行业分布来看，美国非农数据大幅增加主要是以下五个服务行业的贡献较大：教育和保健、休闲和住宿、专业和商业服务、政府服务、贸易运输和能源服务。这五个行业合计增加41.8万人，贡献率达79.17%。可见，服务行业的就业情况改善是美国就业市场向好的主要动力。

图一：美国非农就业人数行业分布

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　其次，从美国GDP增速的贡献率数据来看，2022年第一季度 GDP负增长主要是净出口、政府支持和商品消费负增长导致的。2022年第二季度GDP负增长主要是受到私人投资、商品消费和政府支出的负面影响。而服务消费一直维持正的贡献率。相比之下，目前美国商品消费表现明显不及服务消费。所以，美国服务业就业好于美国非服务业就业。

图二：美国GDP增速贡献率

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　再者，从细分行业的产业增加值数据来看，与2020年一季度的数据相比较，目前美国产业增加值增长较快的是信息产业、金融、技术性商业服务、医疗卫生服务等服务业。虽然制造业产业增加值也有一定幅度的增长，但是农业、采矿业、能源和建筑业等于商品消费相关的非服务业增长不顺利。以2020年第一季度为基准，从产业恢复的程度来看，服务业中除了零售和物流仍未完全恢复以外，其他服务业都已完全恢复。而非服务业中，只有制造业恢复程度较高，其余产业仍未完全恢复。这再次说明美国非服务业表现不及服务业。

图三：美国产业增加值变化以及恢复程度

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　最后，美国职位空缺数反映劳动力市场的需求。从职位空缺的行业分布数据来看，职位空缺数较大的行业主要是专业商业服务、教育医疗、休闲餐饮、贸易运输和能源等服务业以及制造业。总体来看，服务业职位空缺数明显多于非服务业，这将支持未来美国服务业就业环境继续变好。在此情况下，美国就业数据短期恐难以减少。

图四：美国职位空缺数行业分布

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　对于未来非农数据的表现如何，我们可以参考美国招聘用工服务就业人数，该数据一般领先于非农就业人数。近期美国招聘用工服务就业人数再创新高，没有出现见顶的迹象，或许意味着美国非农就业人数或继续增长。加上美国服务业职位空缺数依然较多，短期美国就业市场的表现可能依然较为强劲。在此情况下，美联储加息周期持续时间也可能会延长。而金银也将持续承受货币政策紧缩带来的压力。

图五：美国非农就业人数及招聘用工服务就业人数

　　数据来源：St.louis Fed，中衍期货

（文章来源：中衍期货）